Бетон.ру

Акции Steppe Cement вновь стали привлекательны после сильного падения, которое было связано с высокой долговой нагрузкой и проблемами строительного сектора. Учитывая медленный экономический рост, мы снизили прогноз цен на цемент и объемов производства. Исходя из нашей консервативной оценке спроса и уровня цен на цемент, целевая цена акций компании, рассчитанная методом ДПДС при средневзвешенной стоимости капитала в 16,2% предполагает наличие 54%-го потенциала роста с текущего рыночного уровня. Мы считаем акции компании привлекательными в средне- и долгосрочной перспективе. Рыночная оценка Steppe Cement намного ниже восстановительной стоимости активов. Если средние отпускные цены будут выше, чем наши прогнозы на 1П09 и 2009 год, это может придать импульс росту котировок в краткосрочной перспективе. Главный риск Steppe Cement прежний: в 2010-2011 годах предстоит погашение основной части долга. Цены на цемент, вероятно, достигли дна. Падение цен на цемент остановилось в середине апреля на уровне 8,5 тыс. тенге ($56) за тонну. С тех пор они выросли до 10,5-12,5 тыс. тенге ($70-83) за тонну, что обусловлено дисбалансом спроса и предложения. Повышение спроса стало главной неожиданностью для цементной отрасли, предприятия которой активно сокращали производство, и всего за полтора месяца цены повысились приблизительно на 30%. Мы полагаем, что рост связан с выделением $2 млрд. на поддержку казахстанского сектора недвижимости. Отметим: повышение спроса, вызванное вливанием государственных средств, не будет полностью замещено спросом со стороны частного сектора, поскольку доступ к кредитам по-прежнему ограничен. Наш прогноз цен на цемент в 2009 году - 8,5 тыс. тенге за тонну.

 

В конце 2008 года долларовый долг Steppe Cement составлял $65 млн., а совокупный - $92 млн. Выручку компания получает в тенге. На наш взгляд, высокие финансовые риски, связанные со значительной долговой нагрузкой и девальвацией национальной валюты, значительно ослабли после дополнительной эмиссии на сумму $15 млн., которая покроет процентные выплаты в 2009 году ($7,5 млн.) и часть выплат по основному долгу ($6,4 млн.) долгосрочного долга. В 2010-2011 годах предстоит выплата значительной части основной суммы долга ($49 млн.), но мы ожидаем, что Steppe Cement сможет рефинансировать долг. Мы исходим из того, что в 2010 году компания привлечет новые кредиты на общую сумму $4 млн., а в 2011 году - на $30 млн. Коэффициент покрытия процентных выплат должен вырасти с 1,4 в 2010 году до 3,3 в 2011. Низкие расходы поддержат рентабельность. По нашей оценке, средние денежные расходы на производство цемента сухим способом в расчете на тонну у Steppe Cement на 1,2-1,5 тыс. тенге ($8-10) ниже, чем при производстве мокрым способом. Это позволит увеличить объем продаж цемента с 0,8 млн. в 2008 году более чем до 1,0 млн. т в 2009 и принесет $8,4 млн. EBITDA. В 2009 году будет убыток, но его значение не следует преувеличивать. Как ожидается, выручка Steppe Cement в 2009 году сократится до $56 млн. (в 2008 году - $92 млн.) из-за снижения цен реализации. Хотя на операционном уровне Steppe Cement будет рентабельной, но прибыль до налогообложения сменится убытком в размере $18,4 млн., поскольку компании нужно выплатить проценты в размере $7,5 млн., а еще $13,1 млн. будет потеряно из-за переоценки убытков по долларовому долгу.